← Первая Ежемесячный доход (FLOW)
— нефть = $80/баррель
— нефть = $80/баррель — бензин = $2,5/галлон = $105/баррель — дизель = $2,7/галлон = $113,4/баррель Крек-спред: [(2 × 105) + 113,4 − (3 × 80)] / 3 = $27,8/баррель Что это значит для инвестора? Если крек-спред растет, переработчикам обычно легче зарабатывать. Если падает — маржа НПЗ сжимается. Но важно: крек-спред это не EBITDA компании. Это только индикатор конъюнктуры. Из него еще нужно вычесть операционные затраты, логистику, налоги, ремонты, простои, влияние демпфера и особенности конкретного НПЗ. Где смотреть крек-спреды: — CME и ICE — биржевые crack spread futures — Bloomberg / Refinitiv / Argus / Platts — профессиональные котировки — EIA — для исторических графиков и базового понимания — отчеты компаний — чтобы смотреть объемы переработки, глубину переработки и выход светлых нефтепродуктов Для российских компаний особенно важно не просто смотреть американский 3-2-1 на WTI, бензин и дизель, а учитывать российскую специфику: Urals, экспортные дисконты, курс, демпфер, внутренние цены и налоговую нагрузку. Условно: — больше upstream → выше чувствительность к цене нефти, курсу и налогам — больше downstream → выше чувствительность к крек-спредам, внутреннему рынку и регулированию — вертикальная интеграция → часть рисков сглаживается, но анализ становится сложнее Поэтому вопрос “кто больше заработает на конъюнктуре?” начинается не с графика Brent, а со структуры бизнеса. Для Роснефти важны добыча, налоги и экспорт. Для ЛУКОЙЛа сочетание добычи, переработки и сбыта. Для Газпром нефти добыча плюс сильная переработка. Для Татнефти баланс upstream, downstream и нефтехимии. Для Сургутнефтегаза отдельно еще и валютная кубышка. Нефтянка — это не просто ставка на нефть. Это ставка на конкретную конфигурацию: добыча, переработка, налоги, курс, крек-спреды и способность превратить все это в free cash flow. @harmfulinvestorЧто такое крек-спред и зачем он нужен Когда говорят про нефтянку, многие смотрят только на цену нефти. Brent растет — значит нефтяникам хорошо. Brent падает — значит плохо. Но для компаний с переработкой этого мало. У них важна не только цена нефти, а разница между ценой нефтепродуктов и ценой сырья. Это и есть крек-спред. Проще говоря: крек-спред = цена нефтепродукта − цена нефти Если совсем грубо, НПЗ покупает нефть, перерабатывает ее в бензин, дизель, керосин и другие продукты, а потом продает их на рынке. Чем больше разница между продуктами и нефтью, тем лучше конъюнктура для переработки. Самый популярный вариант это 3-2-1 crack spread. Он показывает условную маржу, если из 3 баррелей нефти получается 2 барреля бензина и 1 баррель дизеля/дистиллятов. Формула такая: [(2 × цена бензина) + (1 × цена дизеля) − (3 × цена нефти)] / 3 На выходе получается маржа в $/баррель. Главное не забыть про единицы измерения. Нефть обычно котируется в $/баррель, а бензин и дизель часто в $/галлон. В одном барреле 42 галлона, поэтому продуктовые цены сначала нужно перевести в $/баррель. Пример: — нефть = $80/баррель — бензин = $2,5/галлон = $105/баррель — дизель = $2,7/галлон = $113,4/баррель Крек-спред: [(2 × 105) + 113,4 − (3 × 80)] / 3 = $27,8/баррель Что это значит для инвестора? Если крек-спред растет, переработчикам обычно легче зарабатывать. Если падает — маржа НПЗ сжимается. Но важно: крек-спред это не EBITDA компании. Это только индикатор конъюнктуры. Из него еще нужно вычесть операционные затраты, логистику, налоги, ремонты, простои, влияние демпфера и особенности конкретного НПЗ. Где смотреть крек-спреды: — CME и ICE — биржевые crack spread futures — Bloomberg / Refinitiv / Argus / Platts — профессиональные котировки — EIA — для исторических графиков и базового понимания — отчеты компаний — чтобы смотреть объемы переработки, глубину переработки и выход светлых нефтепродуктов Для российских компаний особенно важно не просто смотреть американский 3-2-1 на WTI, бензин и дизель, а учитывать российскую специфику: Urals, экспортные дисконты, курс, демпфер, внутренние цены и налоговую нагрузку. Условно: