Как смотреть на золотодобытчиков.
Как смотреть на золотодобытчиков. Часть 1 Золотодобытчики один из самых коварных секторов для оценки. На поверхности все выглядит просто: есть цена золота, есть объем добычи, дальше смотри на прибыль. Но в реальности две компании при одной и той же цене на золото могут стоить совершенно по-разному. Причина кроется в качестве активов, себестоимости, запасах и капзатратах. Первое, с чего стоит начинать, — производство. — Сколько унций компания добывает сейчас — Есть ли понятный рост добычи на горизонте 2–3 лет — За счет чего этот рост будет: органика, новые проекты, M&A — Насколько стабильно компания выполняет собственный гайденс. Для золотодобытчика важен не просто объем добычи, а добыча с нормальной экономикой. Рост любой ценой рынку обычно не нужен. Второй ключевой блок — себестоимость. Здесь главные метрики — cash cost, TCC и AISC. — Cash cost / TCC показывает более узкую денежную себестоимость — AISC — более полная метрика, которая лучше отражает устойчивую экономику бизнеса — Главное, на что стоит смотреть: какой спред между ценой золота и AISC Именно этот спред часто определяет запас прочности компании. Чем он выше, тем лучше бизнес переживает просадку золота, инфляцию затрат и операционные проблемы. Третий важный блок — запасы и срок жизни активов. Золотодобытчика нельзя оценивать только по следующему году. Это история про то, сколько у компании вообще есть экономически извлекаемого металла. Важно смотреть на: — Proven & Probable reserves это доказанные и вероятные запасы, то есть тот объем золота, который с высокой вероятностью можно экономически извлечь — Resources это более широкая ресурсная база, часть которой в будущем может перейти в запасы, но это менее надежная категория — Mine life это срок жизни месторождений, то есть на сколько лет текущих запасов хватит при текущем плане добычи — Grade это содержание золота в руде; чем оно выше, тем обычно лучше экономика добычи. — Recovery это коэффициент извлечения, то есть какая доля золота из руды реально будет извлечена при переработке Высокий grade обычно означает более сильную экономику. Короткий срок жизни месторождений — сигнал, что компании скоро придется много инвестировать или покупать новые активы. А низкий recovery может заметно ухудшать экономику даже при вроде бы неплохом содержании золота в руде. Отдельно стоит смотреть на качество активов. — Насколько диверсифицирован портфель месторождений — Нет ли зависимости от одного актива — Открытая или подземная добыча — Какая инфраструктура уже есть — Насколько сложная геология Не все унции одинаково полезны. Если у компании один главный актив, риски всегда выше. Если активов несколько и они разного типа, история обычно устойчивее. Во второй части — про capex, free cash flow, баланс, мультипликаторы и красные флаги. Ну или просто можно купить Полюс и не парить себе голову @harmfulinvestor