Вечные фьючерсы на Мосбирже: рекордный оборот и устойчивый фандинг по SBERF и GAZPF
Рост оборота вечных фьючерсов и стабильный положительный фандинг по SBERF и GAZPF указывают на повышенный интерес к деривативам на Сбербанк и Газпром. Для акций это умеренно позитивный сигнал: активный фьючерсный рынок поддерживает ликвидность и интерес к базовым активам, но прямое влияние на стоимость ограничено. Для Московской биржи расширение сегмента — позитивный фактор по комиссии и активности.
Вечные фьючерсы постепенно превращаются из нишевого инструмента срочного рынка в самостоятельный сегмент Московской биржи. В августе 2026 года их среднедневной оборот достиг рекордных ₽131,5 млрд, что на 56% выше данного показателя за первое полугодие и на 96% больше, чем за весь 2025 год. Для большинства частных инвесторов фьючерс остается способом сделать ставку на направление рынка. Однако у вечных контрактов есть особенность — ежедневный фандинг. Он позволяет построить принципиально иную стратегию: попытаться убрать из позиции риск роста или падения базового актива и зарабатывать на расхождении между фьючерсом и спотом. Статистика Московской биржи за первые восемь месяцев 2026 года показывает, что такая идея представляет не только теоретический интерес. Разберемся, в чем он заключается. Фандинг как цена удержания вечного фьючерса Вечный фьючерс как инструмент Московской биржи фактически представляет собой однодневный контракт с автоматическим продлением. Механизм фандинга нужен для того, чтобы его цена сильно не отклонялась от стоимости базового актива. Если вечный фьючерс торгуется достаточно дорого относительно спота, положительный фандинг получает продавец (шорт-позиция). При обратном отклонении направление платежа меняется. Это позволяет возвращать цены двух инструментов друг к другу. Отсюда возникает рыночно-нейтральная конструкция: покупка базового актива + продажа эквивалентного по размеру вечного фьючерса. Например, один контракт SBERF соответствует 100 акциям Сбербанка. Инвестор может купить 100 акций Сбербанка и одновременно продать один вечный фьючерс — если акция падает, убыток по спотовой позиции в значительной степени компенсируется прибылью по короткому фьючерсу и наоборот. Дивидендный гэп также не должен сам по себе разрушать конструкцию: в механике вечного фьючерса предусмотрена дивидендная поправка, поддерживающая связь между стоимостью контракта и базового актива. Направление рынка перестает быть залогом результата. Пока фандинг остается положительным, держатель короткой позиции получает платеж, а инвестор фактически делает ставку не на будущую цену Сбербанка, а на сохранение дисбаланса между спросом на вечный фьючерс и стоимостью базового актива. Динамика фандинга в 2026 году Московская биржа публикует среднемесячные значения фандинга в процентах годовых. Если свести данные за 8 месяцев 2026 года, наиболее устойчивый положительный фандинг наблюдался в SBERF, GAZPF и IMOEXF. Динамика среднемесячных значений фандинга, январь—август 2026 года, % годовых Сколько остается после стоимости денег 15% фандинга — это не 15% альфы/доходности. Если для хеджирования короткой позиции SBERF инвестор покупает акции на собственные деньги, капитал оказывается связан в спотовой позиции и имеет альтернативную стоимость. Если акции приобретаются на заемные средства, альтернативная стоимость превращается в прямой расход на финансирование конструкции. Экономическую эффективность стратегии правильнее было бы описывать так: Чистый результат = полученный фандинг − стоимость капитала − брокерские и биржевые комиссии − потери на спреде и проскальзывании цен − прочие расходы на поддержание хеджа. Поэтому арбитраж возникает не тогда, когда фандинг просто положительный, а когда он устойчиво превышает стоимость нейтрализации позиции и все сопутствующие расходы. Почему SBERF и GAZPF интереснее вечных валютных контрактов Данные 2026 года показывают: высокий средний показатель не обязательно означает стабильный источник дохода. Средний фандинг фьючерс на доллар/рубль USDRUBF за восемь месяцев составляет около 13,3% годовых, но его значения были волатильными: 30% в январе, −4% в марте, 23% в апреле и всего 2% в августе. Контракт на евро/рубль EURRUBF прошел путь от 28% в январе до −11% в августе, а контракт китайский юань/рубль CNYRUBF в марте также показывал отрицательное значение. Для арбитражной стратегии это принципиально важно: при смене знака фандинга прежняя конструкция long spot / short futures уже начинает отдавать платеж. Поэтому SBERF и GAZPF в данных января-августа выглядят интереснее не столько абсолютной величиной, сколько устойчивостью значений. Рыночно-нейтральная — не значит безрисковая После удаления направленной ставки на движение рынка риск перемещается в другие аспекты: Фандинг может резко сократиться или поменять знак; Cпот и фьючерс не обязательно двигаются абсолютно синхронно; Фьючерсная позиция требует гарантийного обеспечения и создает денежные потоки через вариационную маржу. А для конструкции с IMOEXF возникает дополнительная проблема: индекс нельзя купить напрямую. Для хеджа приходится использовать индексный фонд либо воспроизводить в портфеле самостоятельно корзину акций, что добавляет расхождение динамики хеджирующего инструмента и самого индекса. Есть ли возможность заработать альфу? Статистика первых восьми месяцев 2026 года дает более содержательный ответ, чем теоретическая модель. Источник потенциального дохода действительно существует: по SBERF, GAZPF и IMOEXF положительный фандинг сохранялся на протяжении всего рассматриваемого периода, а средние годовые значения составляли примерно 14-15%. Но нельзя также исключать, что для некоторых инвесторов данная стратегия является привлекательной не только с точки зрения потенциальной альфы, но и как возможность переждать периоды неопределенности на рынке в нейтральной позиции.