ФосАгро: рост выручки не компенсирован удорожанием серы, EBITDA и прибыль снижаются
Акции ФосАгро находятся под давлением из-за сжатия маржинальности: рост цен на удобрения и ослабление рубля полностью нивелируются удорожанием сырья (серы), что привело к падению EBITDA и чистой прибыли. Отрицательный FCF и рост долговой нагрузки до 2.5x EBITDA ограничивают возможности для выплат дивидендов, создавая риск снижения котировок в среднесрочной перспективе.
ФосАгро (ПАО) 🔹 РЕЗУЛЬТАТЫ за 3-й квартал и 9 месяцев 2026: Результаты за 3 квартал • выручка: 164,7 млрд (+15% г/г) • скорр. EBITDA: 46 млрд (-5.5%) • маржинальность EBITDA = 28.1% (против 34.2% годом ранее) • чистая прибыль: 12,6 млрд (-37%) • FCF: -34.6 млрд Результаты за 9 мес: • выручка: 446 млрд (+1% г/г) • скорр. EBITDA: 109 млрд (-34%) • чистая прибыль: 31 млрд (-67%) • FCF: -18.7 млрд (против +59.0 млрд руб. годом ранее) • чистый долг : 359.1 млрд Квартал стал лучшим в 2026 году, но остается слабее прошлогоднего Выручка выросла на 9.8% кв/кв, скорр. EBITDA на 25.9%, маржа поднялась до 28.1% с 24.5%. Поддержку дали цены на DAP FOB Baltic (852 $/т, +13.7% г/г, в рублях 69.6 тыс. руб./т) и ослабление рубля (средний курс 81.9 руб. против 74.5 руб.) Весь прирост забирает сырье: расходы на серу и серную кислоту в квартале 32.0 млрд руб. против 11.2 млрд руб. годом ранее, прибавка на 20.8 млрд руб. почти равна приросту выручки на 21.5 млрд руб. Базовый сценарий на 2026 год: выручка около 610 млрд руб., скорр. EBITDA 160 млрд руб. против 199 млрд руб. в 2025 году, чистая прибыль 55.6 млрд руб., FCF 29.2 млрд руб. 🔹 КАЧЕСТВО ФосАгро - вертикально интегрированный производитель фосфорных и комплексных удобрений с собственной сырьевой базой (апатитовый концентрат) и полным циклом от добычи до отгрузки. Компания входит в число крупнейших поставщиков фосфорных удобрений на экспорт, основные рынки - Бразилия и Индия. Приоритет - рост выпуска и инвестиции в производство: капзатраты за квартал 21.1 млрд руб., основные средства растут. Качество капитала сейчас под давлением: при отрицательном FCF инвестиции и выплаты финансируются долгом, а валютная переоценка добавляет волатильность в отчетную прибыль. 🔹 РИСКИ • Расходы на серу и серную кислоту за 9 месяцев 73.8 млрд руб., рост на 44.3 млрд руб. г/г, это около 80% всего снижения скорр. EBITDA. • FCF отрицательный: -34.6 млрд руб. в квартале и -18.7 млрд руб. за 9 месяцев, отток из оборотного капитала 51.9 млрд руб., из них дебиторская задолженность -45.4 млрд руб. • Чистый долг вырос почти на 50 млрд руб. за квартал до 359.1 млрд руб., или 2.5x EBITDA, в том числе из-за курсовой переоценки валютного долга (курсовой убыток 15.9 млрд руб. в квартале). • Налог на сверхдоход на 2027-2029 годы с базой от выручки, расходы на серу не учитываются, нагрузка растет при том же операционном результате. 🔹 МУЛЬТИПЛИКАТОРЫ • P/E 2026 = 13.5x • EV/EBITDA 2026 = 6.8x • Чистый долг/EBITDA = 2.5x • Доходность FCF 2026 = 3.9%. 🔹 ДИВИДЕНДЫ • Дивполитика: при соотношении Чистый долг/EBITDA выше 1.5x выплата, как правило, не более 50% от FCF • Прогноз на 2026 год: около 113 руб. на акцию при выплате 50% FCF, прогнозная ДД = 2%, к цене 5650 руб 🔹 ВЫВОД Восстановление в третьем квартале идет, но общей картины оно не меняет: за 9 месяцев выручка выросла на 1%, а скорр. EBITDA упала на 33.8%. Ключевой фактор не в спросе и не в ценах на удобрения, а в стоимости серы, которая забирает почти весь эффект от роста цен и ослабления рубля. Денежный поток отрицательный, долг растет, дивидендный потенциал ограничен. Взгляд может измениться при одном из двух условий: расширение спреда между ценами на фосфатные удобрения и стоимостью серы или более слабый рубль. Оба фактора внешние и от компании не зависят При долге в 2.5x EBITDA и отрицательном FCF свободы для выплат мало, а налоговые изменения с 2027 года добавляют неопределенности.