Скрытый навес иностранного контура: как конвертация ADR давила на российский рынок
Устранение барьеров для конвертации старых иностранных расписок в локальные акции создавало скрытое предложение, которое подавляло рост индекса Мосбиржи. Если каналы такой конвертации действительно закрываются, это снижает давление на цены голубых фишек, таких как Сбербанк и Лукойл, улучшая их фундаментальную привлекательность.
🐶 Невидимый продавец на триллионы: кто давил российский рынок все эти годы? Последние 3 года на рынке наблюдалась порой достаточно странная картина. Несмотря на хорошие отчеты компаний (не берем в расчет последние месяцы), дивидендные выплаты, ситуации на рынке валют и цены на энергоресурсы, рынок всё равно постоянно выглядел тяжелым. Любой рост на позитиве по итогу встречал сопротивление и начиналось снижение. Долгое время это объясняли ставкой, санкциями, геополитикой и слабым спросом. Всё это действительно так. Но, похоже, был еще один фактор. Скрытый навес акций из иностранного контура. До 2022 года иностранцы были ключевыми владельцами free-float на рынке. По оценкам Мосбиржи, в 2021 году глобальным иностранным фондам принадлежало около 80,7% свободно обращающихся российских акций! Это огромная цифра. Не 10–20%, а больше 80% реального free-float. После 2022 года этот контур формально оказался заблокирован. Но сами бумаги никуда не исчезли. Особенно это касалось компаний, которые раньше торговались через ADR/GDR за рубежом. Если смотреть в масштабах рынка, то картина получается очень серьезная. Капитализация российского рынка на конец 2021 года была примерно 62–63 трлн руб. Если free-float составлял около 34–38%, то это примерно 21–24 трлн руб. свободного обращения. А если значительная часть этого объема была у нерезидентов, то речь идет потенциально о триллионах рублей навеса. Теперь примеры по отдельным бумагам.👇🏻 🏦 Сбербанк. На конец 2021 года юрлица-нерезиденты владели 44,37% капитала Сбера. При капитализации около 6,6 трлн руб. это примерно 2,9 трлн руб. в руках нерезидентов. ⛽️ Лукойл. На 29,9% обыкновенных акций Лукойла были выпущены депозитарные расписки. В деньгах это порядка 1 трлн руб. плюс по ценам 2021 - начала 2022 года. ⛽️Газпром. Доля ADR на конец 2021 года составляла 16,16% капитала. При капитализации около 7 трлн руб. это еще примерно 1,1–1,2 трлн руб. потенциального иностранного контура. И это только три компании! А были ещё Норникель, МТС, ВТБ, Татнефть, Новатэк, Роснефть и другие бумаги, где доля нерезов во free-float тоже была существенной. И вот здесь возникает главный вопрос. Если часть этих расписок через разные схемы, иностранные брокерские цепочки, прокладки и спорные операции всё-таки превращалась в локальные российские акции - куда эти акции потом девались? Самый логичный ответ: их могли постепенно продавать в рынок. Аккуратно: на отскоках, на хороших новостях, на дивидендных ожиданиях, на любом появлении ликвидности. Незаметно понемногу. И тогда это вполне может вписываться в поведение рынка последних лет. Российский инвестор покупает хорошую новость - а ему сверху отдают бумагу. Индекс пытается развернуться - его снова заливают. В голубых фишках появляется спрос - он используется как возможность для выхода. Именно поэтому истории с «Инвестпалатой», Mind Money и теперь с «Алором» важны не только как отдельные брокерские скандалы. Они могут показывать, что в рынке существовали каналы, через которые бумаги из старого иностранного контура превращались в локальные акции и лились в рынок. Юридические выводы должны делать регулятор и следствие. Но с рыночной точки зрения логика простая: если в рынок годами приходит дополнительное предложение на сотни миллиардов и триллионы рублей, цена будет вести себя слабо даже там, где фундаментально всё не так плохо. Поэтому отзыв депозитарной лицензии у «Алора» рынок мог воспринять позитивно не потому, что инвесторы вдохновились проблемами у брокера. А потому что один из возможных каналов скрытого навеса начали перекрывать. Если эта версия верна, то российский рынок последние годы давили не только ставка, санкции и геополитика. (они конечно являются первопричиной) Его мог давить огромный невидимый продавец, который использовал внутреннюю ликвидность, чтобы выйти из старых иностранных позиций. Главный вопрос теперь следующий: сколько этого навеса еще осталось в рынке - и что будет с российскими акциями, если эти каналы действительно начнут закрывать?